財務のプロは見逃さない！“コベナンツ”で企業のリスクを見抜く方法
Dec 29
/
ザ・モデラズ
コベナンツ(Debt Covenant)とは？(維持条項 vs. 発生条項)
コベナンツは、貸付人が借入人に課す条件や合意事項であり、貸付人の利益を保護するために存在します。このような約定は、借入人が財務を責任を持って管理し、借入金を返済する能力を維持するようにする財務的な制約です。条項は融資契約の一部として、借入人が必ず遵守すべき行為や、してはならない行為を明記しています。この条件が違反された場合、罰金の賦課、金利の引き上げ、さらにはデフォルト(債務不履行)につながることもあります。
コベナンツは主に維持条項と発生条項の2種類に分類されます。この2つのタイプの条項を理解することは重要です。なぜなら、それぞれ異なる目的を持ち、借入人に異なる義務を課すためです。
コベナンツは、基本的に借入人が貸付人に対して行う約束のことです。このコベナンツは、借入人が財務的に健全な状態を維持し、貸付人のリスクを最小化するために存在します。通常、コベナンツは借入人の財務状況および発行される特定の融資に合わせて調整されます。このようなコベナンツには、以下のような項目が含まれることがあります：
- 財務比率：負債比率やインタレスト・カバレッジ・レシオなど、特定の財務比率を維持することを求める要件。
- 支出制限：追加の借入、買収、配当金の支払いに関して借入人の能力を制限すること。
- 業務制限：特定の事業運営を維持したり、貸付人に定期的に財務情報を提供することを求める要件。
借入人がコベナンツを遵守できない場合、貸付人は即時返済を要求したり、罰金を課したり、融資契約の条件を変更する権利を持つことがあります。
維持条項
維持条項は、借入人が融資期間中に特定の財務指標を維持することを求めるものです。これらの指標は定期的に、しばしば四半期ごとにモニタリングされ、借入人の財務状況を評価するために使用されます。維持条項は一般的に制限が厳しく、融資期間中に借入人が健全な財務状態を維持することを保証します。
維持条項の例：
１．有利子負債倍率：借入人は有利子負債倍率を特定の閾値以下に維持する必要がある場合があります。この比率は、借入人が利息、税金、減価償却費、償却費を控除した収益で負債を返済する能力を測定します。
２．インタレスト・カバレッジ・レシオ：借入人はインタレスト・カバレッジ・レシオを特定の水準以上に維持する必要がある場合があります。この比率は、借入人が未払負債の利息を支払う能力を測定します。
維持条項の主な目的は、融資期間中に借入人が財務的に安定し、負債を返済する能力を維持するようにすることです。借入人が維持条項の要件を満たせない場合、それはデフォルトを引き起こす可能性があり、貸付人は即時返済を要求したり、融資条件を再交渉する権利を持つことがあります。
発生条項
発生条項は、特定のイベントが発生した際にのみ評価される条項です。これらの条項は、借入人が追加の負債を負う場合、大規模な買収を行う場合、または配当金を支払う場合など、特定の行動を取る際に発動します。維持条項とは異なり、発生条項は特定のイベントが発生したときだけ評価されます。
発生条項の例：
１．追加負債の制限：借入人は、特定の財務条件を満たさない限り追加の負債を負うことができません。例えば、特定の負債比率を維持している場合にのみ、追加の負債が許可されます。
２．配当金の支払い：借入人が配当金の支払いによって財務状況を悪化させたり、貸付人のリスクを増加させる場合、配当金の支払いが制限されることがあります。
３．資産売却：主要な資産を売却する場合、その収益を既存の負債返済に使用しなければならないという制限が課されることがあります。
発生条項の目的は、借入人が貸付人のリスクを大幅に増加させたり、貸付金の返済能力に悪影響を与えるような行動を防ぐことです。
維持条項と発生条項の違い
維持条項と発生条項の主な違いは、テストのタイミングと方法にあります。
- 維持条項は継続的に適用され、定期的(例：四半期ごとや年次ごと)にテストされます。これにより、借入人が一定の財務健全性を維持しているかどうかを確認します。
- 発生条項ははイベントベースであり、特定のイベントが発生した場合にのみテストされます。例えば、新たな負債を負う場合や配当金を支払う場合です。
維持条項は、借入人が継続的に特定の財務基準を満たす必要があるため、一般的に制約が厳しくなります。一方、発生条項は、借入人が特定の行動を取った場合にのみ発動します。
コベナンツが重要な理由
コベナンツは、借入人と貸付人の双方において重要な役割を果たします：
- 貸付人にとって：コベナンツはリスク管理の手段を提供します。借入人が特定の条件を満たすよう要求することで、貸付人は利息の支払いと元本の返済を受け取る信頼性を高めることができます。借入人がコベナンツを遵守できない場合、貸付人は潜在的な損失を軽減するための措置を講じることができます。
- 借入人にとって：コベナンツは制約のように見えるかもしれませんが、実際には借入人が低金利で融資を受けることを可能にします。貸付人は、投資の保護措置が講じられている場合に、より有利な条件を提供する意向があります。また、コベナンツを遵守することは、借入人が財務規律を維持する助けにもなります。
コベナンツの実際の例
- PEファンド取引：レバレッジド・バイアウト(LBO)の場合、PEファンドは企業買収のために多額の負債を負うことがよくあります。買収された企業がその負債を処理できるようにするため、貸付人はインタレスト・カバレッジ・レシオや負債比率といった維持条項を課すことがあります。
- 企業金融：大規模プロジェクトの資金調達のために、企業は追加の借入を制限する発生条項を受け入れる場合があります。これは、プロジェクトが完了してキャッシュフローを生み出す前に、追加の借入を制限するためです。
例えば、企業が大規模な配当金を支払おうとする場合、発生条項は特定の収益性指標が満たされていない限りこれを制限することがあります。これは、配当金支払い後も企業が財務的に安定した状態を維持できるようにするためです。
結論
コベナンツ、すなわち維持条項と発生条項は、融資契約の重要な構成要素であり、借入人と貸付人の利益を保護します。維持条項は、借入人が融資期間中に財務基準を継続的に満たすよう要求し、借入人の財務的健全性を維持します。一方、発生条項は特定の行動が起きた場合に発動し、貸付人のリスクを高める可能性のある決定を借入人が下すことを防ぎます。
維持条項と発生条項の違いを理解することで、借入人はより良い融資条件を交渉し、自身の義務を把握することができます。貸付人にとって、これらのコベナンツは、借入人が財務的に責任を持ち、負債の義務を履行できるよう保証する重要なリスク管理ツールです。
