買収の“夢”が地獄に変わる瞬間─LBO失敗劇ベスト5

レバレッジド・バイアウト(LBO)は、プライベート・エクイティファンドが資本と借入金を組み合わせて企業を買収する人気のある戦略で、多くの場合、企業の資産を担保として活用します。LBOは企業に大きな利益や変革をもたらす可能性がある一方で、すべての取引が計画通りに進むわけではありません。一部のケースでは、過剰な負債、経済の低迷、運営ミスなどが原因で失敗に至ることもあります。今回は、失敗した上位5件のLBO取引と、その失敗理由について解説します。

２．KKR、TPGキャピタル、ゴールドマン・サックスによるエナジー・フューチャー・ホールディングスの買収（2007年）

2007年、KKR、TPGキャピタル、ゴールドマン・サックスはTXU Corpを買収し、エナジー・フューチャー・ホールディングス(Energy Future Holdings)として再編しました。この取引は450億ドル規模で、歴史上最大のLBO取引の一つとされています。取引はエネルギー価格が上昇するとの前提に基づいていましたが、予想とは異なる結果となりました。

- 失敗理由：買収直後、フラッキング技術の進展により天然ガス価格が急落し、供給過剰と電力価格の急激な下落を引き起こしました。その結果、高い負債負担と予想を下回る収益により、企業は負債を返済できなくなりました。

- 結果：2014年、エナジー・フューチャー・ホールディングスは破産申請を行い、プライベート・エクイティ会社に多大な損失をもたらしました。この破産はアメリカ史上最大級のものとして記録されています。

３．KKR、ベイン・キャピタル、ボナド・リアルティ・トラストによるトイザらスの買収（2005年）

2005年、KKR、ベイン・キャピタル、ボナド・リアルティ・トラストはトイザらス(Toys "R" Us)を66億ドルで買収しました。玩具小売業者であったトイザらスは、運営改革を図り、変化する小売環境の中で競争力を維持するために非上場化されましたが、最終的には失敗に終わりました。

- 失敗理由：LBOによる高い負債負担が、トイザらスが店舗、eコマース能力、全体的な顧客体験への投資を著しく制約しました。また、アマゾンやウォルマートとの競争が激化する中、市場のトレンドについていくのが困難となり、負債の重圧により変革に対応できませんでした。

- 結果：トイザらスは2017年に破産を申請し、その後アメリカ国内のすべての店舗を閉鎖しました。この破綻は、プライベート・エクイティ会社に大きな損失をもたらしました。

４．セルバス・キャピタル・マネジメントによるクライスラーの買収（2007年）

2007年、セルバス・キャピタル・マネジメント(Cerberus Capital Management)はダイムラー(Daimler)からクライスラー(Chrysler)の80％の株式を74億ドルで買収しました。セルバスはクライスラーの運営を改善し、製品ラインを簡素化して、会社を立て直すことを目指していました。

- 失敗理由：買収は2008年の金融危機直前に行われ、この危機は特に自動車業界に大きな打撃を与えました。クライスラーの販売は急落し、高い労働コストと減少する消費者需要に直面しました。LBOで発生した負債がクライスラーに不況を耐え抜く余力を与えませんでした。

- 結果：2009年、クライスラーは破産申請を行い、最終的にフィアット(Fiat)に買収されました。セルバスはクライスラーにおけるほぼすべての投資を失いました。

５．トーマスH.リー・パートナーズによるシモンズ・ベディング・カンパニーの買収（2003年）

トーマスH.リー・パートナーズ(Thomas H. Lee Partners)は、2003年にシモンズ・ベディング・カンパニー(Simmons Bedding Company)を11億ドルで買収しました。プライベート・エクイティファンドは会社の運営を改善し、収益性を高めようとしましたが、いくつかの要因がこの取引を失敗に導きました。

- 失敗理由：LBO後、シモンズは所有者への配当金を支払うためにさらに多くの負債を抱え、それが財務状況を大幅に悪化させました。そこに2008年の金融危機が重なり、売上が減少して債務返済が困難になりました。配当金の再調達を目的とした過剰な負債の利用が、会社を非常に脆弱な状態にしました。

- 結果：2009年、シモンズ・ベディングは破産申請を行い、最終的にアレス・マネジメント(Ares Management)とオンタリオ教職員年金基金(Ontario Teachers' Pension Plan)に売却されました。

失敗したLBOからの主な教訓

１．高いレバレッジのリスク：失敗したすべてのLBOに共通する要素は、高水準のレバレッジです。過剰な負債は市場環境の変化に対して脆弱性をもたらし、成長への投資や変化への適応能力を制限します。

２．市場前提の重要性：多くの取引は市場状況に対する楽観的な前提に基づいていました。例えば、エナジー・フューチャー・ホールディングスは高いエネルギー価格を前提としていましたが、逆の状況が発生し、取引が持続可能でなくなりました。

３．運営上の課題：トイザらスやRJRナビスコのケースでは、企業は負債の負担により運営上の大きな課題に直面しました。効果的な経営と必要な変革に投資する能力は、LBOを成功させる上で不可欠です。

結論