未来価値の90%はココにある!? ターミナルバリューの正しい計算法
Nov 19
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ザ・モデラズ
ターミナルバリュー(TV)は、DCFモデルにおいて、明示的な予測期間後の企業価値を示すものです。企業の総価値の大部分を占めることが多く、企業が今後も継続的にキャッシュフローを生み出すという前提を反映しています。ターミナルバリューは、長期的な資産評価において重要な役割を果たします。なぜなら、無限に続く将来のキャッシュフローを予測することは非現実的だからです。
なぜターミナルバリューが必要なのか？
DCF 法では、通常、5年から10年の期間にわたる企業のキャッシュフローを予測します。しかし、企業はこの有限の期間後も運営を続けるため、ターミナルバリューは予測期間終了後のすべての将来のキャッシュフローの価値を推定します。これにより、DCFモデルが企業の実際の価値を反映することが可能になります。
ターミナルバリューの計算方法
DCFでターミナルバリューを計算するには、一般的に以下の2つの方法が使用されます：
１．永続成長モデル(ゴードンモデル)
２．エグジット・マルチプル法
１．永続成長モデル
永続成長モデルでは、企業のフリーキャッシュフローが一定の割合で永続的に成長し続けると仮定します。この方法は、事業が安定しており、長期的に安定した成長率が期待される場合に適しています。
- 永続成長モデルの公式：
ターミナルバリュー(TV) = (FCF * (1 + g)) / (r - g)
ここで：
- FCF = 終予測年度のフリーキャッシュフロー
- g = フリーキャッシュフローの成長率 (通常はインフレ率やGDP成長率などの控えめな値)
- r = 割引率 (通常、加重平均資本コスト(WACC))
例：
企業Aのフリーキャッシュフロー(FCF)が最終予測年度に1億ドル、成長率(g)が2%、割引率(r)が10%と仮定します。
- TV = (100M * (1 + 0.02)) / (0.10 - 0.02)
- TV = (102M) / (0.08)
- TV = 12億7500万ドル
この例では、ターミナルバリューは12億7500万ドルであり、企業Aが予測期間後も2%ずつ永続的に成長すると仮定した価値を示します。
２．エグジット・マルチプル法
エグジット・マルチプル法では、企業が業界内の他の比較可能な企業と同様の評価を受けると仮定します。この方法は、類似企業に対する市場評価が確立されており、適切なマルチプルを決定できる場合に適しています。
- エグジット・マルチプル法の公式：
ターミナルバリュー(TV) = 最終年度指標(例：EBITDA) * エグジット・マルチプル
エグジット・マルチプルは、通常、比較可能な企業分析や業界標準に基づいて決定されます。一般的に使用されるマルチプルには、EV/EBITDA、EV/EBIT、またはP/Eマルチプルが含まれます。
例：
企業AのEBITDAが最終予測年度に1億5000万ドル、業界内の類似企業のエグジット・マルチプルが8倍と仮定します。
- TV = 150M * 8
- TV = 12億ドル
この例では、エグジット・マルチプル法を使用したターミナルバリューは12億ドルであり、業界内の類似企業を基準とした企業Aの評価額を示します。
どの方法を使用すべきか？
１．永続成長モデル：
- 安定した成熟企業で、長期的に着実な成長が見込まれる場合に適しています。
- 成長率(g)は保守的であるべきで、通常、長期GDP成長率やインフレ率と同程度かそれ以下でなければなりません。
２．エグジット・マルチプル法
- 信頼できる比較対象があり、企業が市場マルチプルで取引されている業界で活動している場合に適しています。
- 使用するマルチプルは、現在の市場状況や類似企業に基づくべきです。
ターミナルバリューの割引
ターミナルバリューを計算した後は、予測期間終了時点での価値を表しているため、現在価値に割引する必要があります。割引率には通常、企業のWACCが使用されます。
- ターミナルバリューの現在価値(PV of TV)：
PV of TV = ターミナルバリュー / (1 + WACC) ^ n
ここで：
- n = 予測期間の年数
例：
前述の永続成長モデルの例を使用し、TV = 12億7500万ドル、WACCが10%、予測期間が5年と仮定すると：
- PV of TV = 1.275B / (1 + 0.10)^5
- PV of TV ≈ 7億 9158万ドル
ターミナルバリューの重要性
- 大きな寄与度：
ターミナルバリューはDCF法における総価値の60～80%を占める場合があり、全体価値の大部分を占めます。そのため、正確に計算することが重要であり、仮定の小さな変化が全体評価に大きな影響を与える可能性があります。
- 長期的な視点：
ターミナルバリューは、予測期間後のすべての将来キャッシュフローの価値を含め、企業評価のより包括的な全体像を提供します。
重要なポイント
１．感度分析：
- ターミナルバリューがDCF評価に大きく寄与するため、成長率、割引率、またはエグジット・マルチプルに対する感度分析を実施し、これらの仮定の変更が評価に与える影響を理解することが重要です。
２．現実的な仮定：
- 永続成長モデルで使用する成長率は現実的であり、経済の長期成長率を超えないようにする必要があります。成長率を過大評価すると、ターミナルバリューが過大評価されるリスクがあります。
３．方法の選択：
- 永続成長モデルとエグジット・マルチプル法のいずれを採用するかは、企業の特性や信頼性の高いデータの利用可能性によります。両方の方法でターミナルバリューを計算し、その結果を比較することが、より情報に基づいた評価のために一般的な手法です。
結論
ターミナルバリューは、DCFモデルにおいて予測期間後の企業価値を捉える重要な要素です。永続成長モデルまたはエグジットマルチプル法を使用して計算され、それぞれ異なるビジネス状況に適しています。ターミナルバリューは企業の長期的なキャッシュ創出能力を把握するのに役立ち、総合評価を決定する主要因となります。ターミナルバリューの重要性と正確な計算方法を理解することは、堅固なDCFモデルを構築する上で欠かせません。
