“絶対に安全な利回り”って本当にある？リスクフリーレートの正体とは
Nov 19
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ザ・モデラズ
リスクフリーレート(無リスク利率)は、リスクのない投資から理論的に得られる収益率を指します。これは、投資家が特定の期間中に一切のリスクを負わずに期待できる利益を表します。金融において、リスクフリーレートはさまざまな投資の潜在的な収益を比較する基準として用いられ、資本資産価格モデル(CAPM)やDCF法などのモデルの重要な構成要素です。
リスクフリーレートの概念は、投資家が追加のリスクを取らない場合に期待すべき最低収益率を示すため、重要です。どのような投資でも完全にリスクがないわけではありません(例：インフレーションや政府の安定性の変化などの要因により)が、リスクフリーレートは最も安全な資産を基準とした近似値としてよく使用されます。
リスクフリーレートとして一般的に使用されるもの
現実の金融では、リスクフリーレートは政府債券の利回りで表されることが多いです。政府債券は政府が保証しており、デフォルトリスクが非常に低いため、最も安全な投資と見なされます。使用される特定の政府債券の種類は状況によって異なります。
１．米国国債：
米国では、米国国債の利回りがリスクフリーレートとしてよく使用されます。米国国債は米国政府が保証しているため、最も安全な投資の一つと見なされます。評価対象の期間に応じて、さまざまな種類の国債が使用されることがあります：
- 短期投資：短期投資の場合、3ヶ月物米国国債(T-Bill)の利回りがリスクフリーレートとしてよく使用されます。これは非常に短期的で低リスクな資産の収益を示します。
- 長期投資：CAPMやDCFモデルで未来のキャッシュフローを割引する際など、長期評価の場合は10年物米国国債の利回りが一般的に使用されます。長期間は、多くの投資プロジェクトや企業のリスクプロファイルとより適合します。
２．他国の政府債券：
米国以外では、リスクフリーレートは同様の信用度を持つ政府債券の利回りで表されます。例えば：
- 英国では、UK Gilts(英国国債)の利回りが使用されます。
- ドイツでは、Bunds(ドイツ国債)の利回りが使用されます。
目標は、デフォルトリスクが最も低いと見なされる債券の利回りを使用することであり、そのため安定した経済を持つ国の政府債券がリスクフリーレートの最良の代理と考えられます。
リスクフリーレートの選択時に考慮すべき点
１．期間：
適切なリスクフリーレートの選択は、投資の期間によって異なります。例えば、長期的な投資分析の場合、長期の政府債券の利回り(例: 10年物米国国債)を使用するのが適切です。短期投資の場合、3ヶ月物T-Billの利回りがより適していると考えられます。
２．通貨：
リスクフリーレートは、評価対象の投資と同じ通貨で表される必要があります。例えば、ユーロで投資分析を行っている場合は、ヨーロッパの政府債券（例: ドイツ国債）の利回りをリスクフリーレートとして使用するべきです。
３．安定性：
選択されたリスクフリーレートは、デフォルトリスクが低い安定した政府が発行した債券を反映する必要があります。信用格付けが高く、政治的安定性を持つ国の債券が一般的にリスクフリーレートの出典として選ばれます。
CAPMにおけるリスクフリーレートの使用例
資本資産価格モデル(CAPM)は、投資の期待収益率を決定する際にリスクフリーレートを使用し、無リスクの収益にリスクプレミアムを加算します。CAPMの公式は次のとおりです：
期待収益率 (Re) = Rf + β * (Rm - Rf)
ここで：
- Rf = リスクフリーレート
- β (ベータ) = 企業の市場に対するリスクの測定値
- Rm = 市場の期待収益率
- (Rm - Rf) = 市場リスクプレミアム
例：
次の値を仮定します：
- リスクフリーレート (Rf) = 3% (0年物米国国債の利回りを基準)
- ベータ (β) = 1.2
- 市場期待収益率 (Rm) = 9%
CAPMの公式を使用して期待収益率を計算すると：
Re = 3% + 1.2 * (9% - 3%)
Re = 3% + 1.2 * 6%
Re = 3% + 7.2% = 10.2%
この例では、リスクフリーレートは基本的な収益率として使用され、ここに追加のリスクプレミアムを加えることで期待収益率を算出します。
リスクフリーレートが重要な理由
１．投資評価：
リスクフリーレートは、投資の収益を評価するための基準を提供します。投資の収益がリスクフリーレートを上回らない場合、そのリスクを負う価値がない可能性があります。
２．資本コスト：
CAPMでは、リスクフリーレートは資本コストを決定する際に使用されます。資本コストは加重平均資本コスト(WACC)を計算するために不可欠であり、投資機会を評価し、企業価値を算出する際に使用されます。
３．DCFにおける割引率：
リスクフリーレートはDCF法における割引率の一要素です。これは、将来のキャッシュフローを現在価値に割引する方法に影響を与え、最終的には企業やプロジェクトの評価に影響を与えます。
リスクフリーレートの一般的な値
リスクフリーレートとして使用される具体的な数値は、市場状況や参照される特定の政府債券に応じて異なります。一般的な値は次のとおりです：
- 3ヶ月物米国国債(T-Bill)：通常1-2%の範囲で、経済政策や金利により変動します。
- 10年物米国国債：通常2-3%の範囲ですが、インフレ期待や連邦準備制度（Fed）の政策などの経済要因により変動します。
- 30年物米国国債：通常、10年物国債より高く、一般的に3-4%の範囲です。
リスクフリーレートを選択する際には、利用可能な最新の利回りデータを使用することが重要です。これは、経済イベント、政府政策、投資家心理の変化により頻繁に変化するためです。
結論
リスクフリーレートは金融分野で重要な概念であり、リスクのない投資から得られる収益を示します。CAPMなどのモデルでリスク資産の期待収益率を決定し、資本コストを計算するために使用されます。通常、政府債券の利回りで表され、他の投資を評価する際の基準となる収益率を提供します。適切なリスクフリーレートを選ぶ際には、期間、通貨、および発行政府の安定性を考慮する必要があります。リスクフリーレートを理解することで、投資家はリスクと収益に関してより賢明な意思決定を行えるようになります。
