あなたのβは本当に合ってる？レバードベータ vs アンレバードベータの使い分け
Nov 19
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ザ・モデラズ
金融分野において、ベータは株式の変動性を市場全体と比較する指標です。さらに詳しく見ていくと、レバードベータとアンレバードベータという2つの種類が存在することがわかります。これらは、負債の影響を含むかどうかで企業のリスクプロファイルを評価するための指標です。
１．レバードベータ (株式ベータ)
レバードベータ(Levered Beta)または 株式ベータ(Equity Beta)は、負債の影響を反映して企業の株式の変動性を測定する指標です。これは、事業運営に伴うリスク（事業運営リスク）と資本構造に伴うリスク（財務リスク）の両方を含みます。
企業が多額の負債を抱える場合、その株式はよりリスクが高くなり、レバードベータも増加します。負債は事業変動性の影響を増幅させるため、高い負債比率は財務リスクを増加させ、株主のリターン変動性を大きくします。
- レバードベータの公式：
レバードベータ (βL) = アンレバードベータ (βU) * [1 + (1 - 実効税率) * (負債/資本)]
ここで：
- βL = レバードベータ
- βU = アンレバードベータ
- 実効税率 = 法人税率
- 負債/資本 = 企業の資本構造における負債対資本比率
２．アンレバードベータ (資産ベータ)
アンレバードベータ(Unlevered Beta)または資産ベータ(Asset Beta)は、レバレッジの影響を考慮せずに企業の資産の変動性を測定する指標です。これは、企業の財務構造に関係なく、基本的な事業運営リスクを反映します。負債の影響を除外することで、アンレバードベータは企業の基本的な事業運営に内在するリスクを明確に示します。
アンレバードベータは、異なる資本構造を持つ企業を比較する際に特に有用です。負債レベルが異なる企業を比較する場合、アンレバードベータを用いることで資産自体のリスクを評価できます。
- アンレバードベータの公式：
アンレバードベータ (βU) = レバードベータ (βL) / [1 + (1 - 法人税率) * (負債/資本)]
レバードベータとアンレバードベータの違いを理解する
- レバードベータは事業運営リスクと財務リスクを両方考慮します。これは、負債の存在が株主の投資変動性にどのように影響するかを示します。
- アンレバードベータは事業運営リスクのみを考慮し、資本構造の影響を除いた企業運営の基本的なリスクを評価するために使用されます。
修正ベータ (Adjusted Beta)
修正ベータ(Adjusted Beta)という用語も時折目にします。これは、ベータが時間の経過とともに市場平均に回帰する傾向を反映した修正値です。修正ベータは将来のリスクをより現実的に評価するため、アナリストや投資家が使用します。修正ベータを計算する一般的な方法は、ブルーム修正(Blume Adjustment)を利用することです。
- 修正ベータ = (2/3 * レバードベータ) + (1/3 * 1.0)
この調整の背景には、企業のベータが市場ベータ1に収束する傾向があるという考えがあります。したがって、修正ベータは計算されたレバードベータと市場ベータ1の加重平均となります。
レバードベータとアンレバードベータの使用例
例を通じてレバードベータとアンレバードベータを理解してみましょう：
- 企業Aのレバードベータが1.5、負債対資本比率が0.5、法人税率が30%の場合、アンレバードベータを計算します。
アンレバードベータの公式を使用すると：
アンレバードベータ (βU) = 1.5 / [1 + (1 - 0.3) * 0.5]
アンレバードベータ (βU) = 1.5 / [1 + 0.7 * 0.5]
アンレバードベータ (βU) = 1.5 / 1.35 = 1.11
この例では、アンレバードベータ1.11は、財務レバレッジの影響を除いた企業Aの基本的な事業運営リスクを示しています。
レバードベータとアンレバードベータを使う場面
- レバードベータは株主の視点でリスクを評価する際に使用します。これは、企業の株式が市場に対してどれだけ動くと予想されるかを示し、事業運営リスクと財務リスクを両方考慮します。
- アンレバードベータは異なる資本構造を持つ企業を比較する場合や、負債のない企業を評価する際に役立ちます。これは純粋な事業運営リスクを測定するものです。
評価におけるレバードベータとアンレバードベータの重要性
１．資本資産価格モデル (CAPM):
- ベータはCAPMの重要な構成要素であり、資本コストを計算する際に使用されます。状況に応じてレバードベータまたはアンレバードベータが使用されます。
- 例えば、レバレッジがない企業を評価する場合、アンレバードベータを用いて資本コストを算出します。
２．非上場企業の評価：
- 非上場企業を評価する場合、類似した上場企業のベータを参考にベータを推定します。この際、まず比較対象のベータからそのレバレッジ効果を除外した後、対象企業の資本構造に合わせてベータを再レバレッジします。
３．リスク評価：
- レバードベータは、株主に対して企業株式を保有することに伴う全体的なリスクを示し、事業運営リスクと財務リスクの両方を考慮します。
- アンレバードベータは、負債の影響を排除した事業自体の基本的リスクを理解するために役立ちます。
結論
レバードベータとアンレバードベータは、企業のリスクを理解するための重要なツールです。レバードベータは財務レバレッジの影響を含み、株主にとって重要な指標です。一方、アンレバードベータは純粋な事業運営リスクを切り分け、企業間の比較に役立ちます。修正ベータは、企業のベータが市場平均に回帰する傾向を認識して、より精密な測定を可能にします。これらの指標は、投資家やアナリストが投資に関するリスクと潜在的リターンについて情報に基づいた意思決定を行う上で役立ちます。
