どちらを使うかで企業価値は変わる！FCFF vs FCFE徹底比較

フリーキャッシュフロー（FCF）とは、企業が資産を維持または拡大するために必要な資本支出を考慮した後に生成される現金を指します。基本的に、これは企業が運営費や投資を支払った後に残る現金です。フリーキャッシュフローは、企業が株主に現金を還元したり、負債を返済したり、事業に再投資する余力を示すため、重要な指標となります。

フリーキャッシュフローは企業の財務健全性、運営での現金創出能力、成長可能性や配当可能性を評価するのに用いられます。主要なフリーキャッシュフローの種類として、企業フリーキャッシュフロー（FCFF）と株主フリーキャッシュフロー（FCFE）があります。

フリーキャッシュフローの種類

１．企業フリーキャッシュフロー（FCFF）：
   - FCFFまたはアンレバードフリーキャッシュフロー（Unlevered Free Cash Flow）は、債権者と資本提供者を含むすべての資本提供者に利用可能なキャッシュフローを示します。これは利払いを考慮する前に税金、資本支出、運転資本の変動を差し引いた後の企業運営から生じる現金を測定します。
   - FCFF公式：
     FCFF = EBIT * (1 - 税率) + 減価償却および無形資産償却 - 運転資本の変動 - 資本支出

    ここで：
     - EBIT = 利息及び税金控除前利益
     - 税率 = 法人税率
     - 減価償却および無形資産償却 = 追加された非現金費用
    - 運転資本の変動 = 運転資本の増減
     - 資本支出(CapEx) = 企業の資産維持または拡大に使用された資金

２．株主フリーキャッシュフロー(FCFE):
  - FCFEまたはレバードフリーキャッシュフロー(Levered Free Cash Flow)は、株主に利用可能なキャッシュフローで、すべての費用、税金、運転資本の変動、資本支出および負債関連の支払いを考慮した後の残る現金です。FCFEは企業が株主に配分できる現金がどれだけあるかを示します。

   - FCFE公式：
     FCFE = FCFF - 利息 * (1 - 税率) + 純借入
    ここで：
     - 利息 = 債権者に支払われた利子費用
     - 純借入 = 新規債務発行額から返済された債務を差し引いた金額

FCFFとFCFEの主な違い

１．資本提供者：
   - FCFFは債権者および資本提供者すべてに利用可能なキャッシュフローを示し、これは負債返済前に生成されたキャッシュフローを意味します。
   - FCFEは企業が負債を返済した後に株主のみに利用可能なキャッシュフローを示します。

２．レバレッジ：
   - FCFFはしばしばアンレバードフリーキャッシュフローと呼ばれ、レバレッジの影響を含みません。これは企業の資本構成と関係なく企業の現金創出能力を示します。
  - FCFEはレバードフリーキャッシュフローと見なされ、企業の負債義務を含みます。

３．評価の観点：
   - FCFFは企業価値(Enterprise Value)の評価に使用され、すべての資本提供者に利用可能なキャッシュフローを考慮します。これは異なる資本構成を持つ企業を評価する際、比較可能な分析を提供するのに特に有効です。
   - FCFEは資本価値(Equity Value)の評価に使用され、株主に利用可能な現金に焦点を当てます。これは企業の内在価値を算出する際に有用です。

FCFFとFCFEの計算例

企業AのEBITが1億ドル、税率が30%、減価償却および無形資産償却が1千万ドル、資本支出が2千5百万ドル、運転資本の変動が5百万ドルと仮定します。また、企業の利子費用は1千万ドル、純借入は1千5百万ドルです。

- FCFF計算：
  FCFF = EBIT * (1 - 税率) + 減価償却および無形資産償却 - 運転資本の変動 - 資本支

FCFFとFCFEの利用時期

- FCFFは複雑な資本構成を持つ企業や負債水準が異なる企業を評価する際に主に使用されます。これは企業が資金を調達する方法と関係なく、企業の現金創出能力に関するより広範な視点を提供します。

- FCFEは資本価値評価に焦点を当てたい場合に使用されます。これはすべての義務が満たされた後に配当金や自社株買い、その他の株主配分に利用できる現金がどれだけあるかを理解したい株主に特に有用です。

フリーキャッシュフローの重要性

１．財務健全性の指標：   フリーキャッシュフローは企業の財務健全性を示す主要な指標です。これは企業が義務を満たし、事業に再投資し、株主に報酬を提供する十分な現金を持っているかを示します。

２．経営陣の柔軟性：   プラスのFCFは経営陣に柔軟性をもたらします。これにより、配当金、負債返済、買収、資本投資など重要な決定を行うことが可能になります。

３．評価および投資決定：   投資家はフリーキャッシュフローを使用して企業が過小評価されているか、過大評価されているかを評価します。プラスで成長しているFCFは強力な財務業績のシグナルと見なされ、それはより高い評価につながる可能性があります。

フリーキャッシュフローの限界

1. 仮定への依存：
   FCFFおよびFCFEの計算には運転資本の変動や資本支出に関するいくつかの仮定が含まれます。これらの仮定は時に信頼できないことがあり、計算されたFCFに潜在的な不正確さをもたらす可能性があります。

2. すべての企業に適合しない：
   FCFは拡大のために多額の資本支出が必要な成長段階の企業に常に適した指標とは限りません。これらの企業は成長の見込みが強くても、マイナスのFCFを持つことがあります。

結論

フリーキャッシュフロー(FCF)は資本支出を考慮した後の企業の現金創出能力を把握できる重要な指標です。企業フリーキャッシュフロー（FCFF）と株主フリーキャッシュフロー（FCFE）の違いを理解することで、投資家やアナリストは企業の価値をさまざまな観点から評価することができます。企業全体に注目する視点でも、株主のみを重視する視点でも同様です。これら二つの指標は、財務健全性や企業価値の評価、さらに情報に基づいた投資判断を行うための重要なツールです。