資本コストはどう決まる？CAPMで読み解く“投資家の期待リターン”

資本コストとは、企業が資本投資家（株主）に対して、企業に投資する際に負うリスクに見合った報酬として提供しなければならない期待収益率を指します。これは、投資家が他の潜在的な投資機会と比較して企業に投資する価値があると感じるために求める収益率を表します。

負債とは異なり、定期的な利子支払いが必要ない資本調達では、株主に対して固定的な支払い義務はありませんが、株主は配当金や株価の上昇によるキャピタルゲインを通じて収益を得ることを期待します。資本コストは企業の投資プロジェクトの評価や、資本調達コストを反映する加重平均資本コスト（WACC）を算出する際の重要な要素です。

資本コストはどのように計算しますか？

資本資産価格モデル（CAPM）は資本コストを計算する代表的な方法です。CAPMは株式の期待収益率を、無リスク利子率、企業のシステマティックリスク（ベータ）、および市場リスクプレミアムに結び付けて算出します。CAPMの公式は次の通りです。

資本コスト (Re) = Rf + β * (Rm - Rf)

ここで：

- Re = 資本コスト

- Rf = 無リスク利子率

- β (ベータ) = 企業の変動性または市場全体に対するリスクの程度

- Rm = 市場の期待収益率

- (Rm - Rf) = 市場リスクプレミアム

CAPM 計算の説明

CAPM公式の各要素について詳しく見ていきましょう：

１．無リスク利子率 (Rf):

無リスク利子率（Rf）は、リスクが全くない投資に対する収益率を表します。これは一般的に最も安全な投資とされる政府債券の利回りで示されます。例えば、10年物の米国債の利回りが無リスク利子率として使用されることがあります。

２．ベータ (β):

ベータ（β）は、企業の株式の変動性またはシステマティックリスクを市場全体と比較した指標です。 ベータが1の場合、市場と同じように株価が動くことを意味し、1より大きいと市場よりも高い変動性、1より小さいと低い変動性を表します。

- 例：ある企業のベータが1.3であれば、この企業の株価は市場よりも30％高い変動性があることを示しています。市場が10％上昇または下落した場合、この企業の株価は13％同じ方向に動くと予想されます。

３．市場リスクプレミアム (Rm - Rf):

市場リスクプレミアムは市場の期待収益率と無リスク利子率の差を指します。これは投資家が無リスク資産ではなく株式市場に投資することで得られると期待する追加収益を表し、追加のリスクに対するリターンです。

- 例：市場の期待収益率が8％で、無リスク利子率が3％の場合、市場リスクプレミアムは8％ - 3％ = 5％となります。

CAPM 計算の例

次の値を仮定してみましょう：

- 無リスク利子率 (Rf) = 3%

- ベータ (β) = 1.2

- 市場期待収益率 (Rm) = 9%

CAPMの公式を使用して資本コストを計算すると以下のようになります：

Re = Rf + β * (Rm - Rf)

Re = 3% + 1.2 * (9% - 3%)

Re = 3% + 1.2 * 6%

Re = 3% + 7.2% = 10.2%

この企業の資本コストは10.2％となり、これは投資家を惹きつけ、維持するために企業が資本投資に対して最低でも10.2％の期待収益を提供する必要があることを意味します。

資本コストが重要な理由

１．投資評価：

資本コストは投資プロジェクトの評価において必要とされる収益率として利用されます。プロジェクトの予想収益率が資本コストを超える場合、良い投資と見なされる可能性が高いです。

２．評価モデルでの活用：

資本コストはDCF（ディスカウント・キャッシュ・フロー）モデルといった評価モデルの重要な要素です。DCFモデルでは将来のキャッシュフローを資本コストまたはWACCで現在価値に割引し、事業やプロジェクトの本質的価値を決定します。

３．資本構成の決定：

資本コストは、企業が負債または株式を通じて運営資金を調達するかどうかを決定する上で重要な役割を果たします。通常、株式の方が負債よりもコストが高いため（税制上の優遇がなく、期待収益率が高いため）、企業は全体の資本コストを最小化するために最適なバランスを求めます。

資本コストに影響を与える要因

１．市場環境：

金利変動や投資家の心理は無リスク利子率や市場リスクプレミアムに影響を与え、資本コストの変動を引き起こす可能性があります。

２．企業固有のリスク：

企業のベータは業種、ビジネスモデル、経営の安定性といった要因によって異なります。経済変動が大きい業界（例：テクノロジーや消費者裁量産業）に属する企業は、公益事業などの安定した業界に比べてベータが高くなる傾向にあります。

３．レバレッジ（負債の比率）：

負債比率が高い企業は資本リスクが高くなり、レバレッジが増えることで景気後退期に対する脆弱性が高まります。これはベータ上昇と資本コストの増加につながります。

CAPMの限界

CAPMは広く利用されていますが、いくつかの限界があります：

- 前提条件：CAPMは一定の無リスク利子率や市場リスクプレミアムといった複数の前提条件に依存しており、実際の市場状況とは一致しない場合があります。

- 過去データへの依存：ベータと市場リスクプレミアムの計算には過去のデータが用いられることが多く、これが将来の市場の動きを正確に予測するわけではありません。

- 単一要因モデル：CAPMはシステマティックリスク（市場リスク）のみを考慮し、非システマティックリスク（企業固有のリスク）は無視しています。これにより、投資に関連する全リスクを完全に評価できない場合があります。

結論

資本コストは、投資家が企業に投資しながら負うリスクに対するリターンとして要求する収益率を示します。資本資産価格モデル（CAPM）を利用することで、企業は市場データに基づいて資本コストを推定でき、これは投資プロジェクトの評価や全体の資本コストの決定、資金調達に関する情報に基づいた意思決定に役立ちます。CAPMには限界もあるものの、現代の財務分析や企業財務において重要な柱のひとつとして位置づけられています。